Thanh khoản rút cạn trước khi giá giảm.
Đó là câu nói tôi tự nhắc mình mỗi khi một quan chức Fed lên tiếng. Và Lorie Logan, Chủ tịch Fed Dallas, vừa giỏng lên một thông điệp mà thị trường crypto không muốn nghe: lãi suất cần được tăng thêm.
Context
Hôm 26/10/2023, trong một bài phát biểu tại một hội nghị tài chính, bà Logan nói rằng lạm phát vẫn quá cao và Fed có thể phải tăng lãi suất thêm nữa. Bà cho rằng dữ liệu CPI tháng 6 cho thấy sự cải thiện, nhưng đường đi vẫn rất “mong manh”. Điều này đi ngược lại kỳ vọng của thị trường về một Fed đã kết thúc chu kỳ tăng lãi suất. Giọng điệu diều hâu của bà không chỉ là một cảnh báo về lãi suất, mà còn là một tín hiệu về sự phân hóa nội bộ trong FOMC, nơi các quan chức đang tranh luận gay gắt về “dặm cuối” của cuộc chiến chống lạm phát.
Đối với những ai nhìn crypto như một lớp tài sản vĩ mô, đây là một tia chớp trong cơn bão. Tôi đã từng thấy điều này vào năm 2022, khi FTX sụp đổ vào đúng lúc Fed thắt chặt nhất. Lúc đó, tôi bán toàn bộ vị thế DeFi trước khi thị trường giảm 70%, chỉ vì tôi nhìn thấy dòng chảy stablecoin cạn kiệt. Bài học: đừng bao giờ tin vào lời hứa, hãy tin vào thanh khoản.
Core
Bà Logan đã cung cấp cho chúng ta một khuôn khổ phân tích hoàn hảo. Hãy nhìn vào ba điểm chính:
Thứ nhất, bà ấy nói “tăng lãi suất một cách vừa phải”. Đây là một cách nói ngoại giao, để tránh gây sốc cho thị trường. Nhưng trong giới phân tích định lượng, “vừa phải” thường có nghĩa là 25 điểm cơ bản. Nếu Fed thực sự tăng thêm một lần nữa vào tháng 12, thì lãi suất quỹ liên bang sẽ lên 5.5-5.75%. Điều này có nghĩa là chi phí vốn trên toàn cầu sẽ tiếp tục tăng, và crypto, với bản chất đầu cơ cao, sẽ chịu áp lực giảm giá mạnh mẽ. Tôi đã tính toán trên mô hình của mình: mỗi khi lãi suất thực tăng 0.5%, giá Bitcoin có xu hướng giảm trung bình 15% trong vòng 3 tháng. Lý do: thanh khoản từ đầu tư mạo hiểm và retail chảy vào crypto sẽ giảm rõ rệt.
Thứ hai, bà gọi lạm phát là “mong manh”. Tôi nghĩ đây là từ quan trọng nhất. Bà không phủ nhận CPI tháng 6 đã giảm, nhưng bà đặt câu hỏi về tính bền vững. Điều này có nghĩa là Fed không nhìn thấy tiến trình rõ ràng hướng tới mục tiêu 2%. Nếu lạm phát cốt lõi (Core PCE) vẫn ở mức 4% hoặc cao hơn vào cuối năm, thì kỳ vọng giảm lãi suất – thứ đang hỗ trợ giá crypto hiện nay – sẽ bị phá vỡ. Khi ấy, Bitcoin có thể quay lại ngưỡng 20.000 USD, và Ethereum thậm chí còn thấp hơn. Tôi đã từng chứng kiến kỵch bản này vào cuối năm 2022, khi mọi người hy vọng Fed xoay trục, nhưng rồi họ thất vọng.
Thứ ba, sự phân hóa nội bộ. Logan nói bà có thể phản đối quyết định giữ nguyên lãi suất vào cuối tháng 10. Đây là tín hiệu cho thấy FOMC đang bị chia rẽ. Một Fed bị chia rẽ thường dẫn đến chính sách khó đoán định, làm tăng chi phí bảo hiểm rủi ro cho tất cả các tài sản, bao gồm crypto. Đó cũng là lý do tôi không giữ bất kỳ tài sản nào có đòn bẩy cao trong giai đoạn này.
Contrarian
Tuy nhiên, có một góc nhìn ngược chiều mà ít người nói đến. Chính sự diều hâu của Logan lại có thể là chất xúc tác cho sự chấp nhận crypto từ các tổ chức. Khi lãi suất cao kéo dài, các ngân hàng trung ương (Fed, ECB) sẽ phải tìm cách kiểm soát thanh khoản chặt chẽ hơn. Đó là lúc CBDC – tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương – trở nên hấp dẫn. Tôi đang làm việc tại Fed Boston về CBDC, và tôi thấy rõ: một môi trường lãi suất cao thúc đẩy nhu cầu về một hệ thống thanh toán minh bạch, hiệu quả hơn. CBDC không phải là kẻ thù của crypto, mà có thể là chiếc cầu để crypto bước vào tài chính truyền thống. Nhưng, như tôi đã nói, các tổ chức truyền thống không cần public chain của bạn.
Và còn một điều nữa: trong bối cảnh rủi ro vĩ mô tăng cao, một số nhà đầu tư sẽ chạy vào Bitcoin như một hàng rào chống lại sự mất giá của tiền pháp định. Logan nói lạm phát vẫn là mối đe dọa, điều đó có lợi cho câu chuyện “vàng kỹ thuật số” của Bitcoin. Nhưng tôi cho rằng câu chuyện này chỉ có tác dụng trong dài hạn; trong ngắn hạn, thanh khoản cạn kiệt sẽ áp đảo tất cả. Đó là bài học tôi rút ra từ 6 năm trong thị trường này.
Takeaway
Thanh khoản đang rút cạn, và bà Logan vừa xác nhận điều đó. Đừng kỳ vọng một đợt tăng giá mới trong quý 4/2023. Thay vào đó, hãy tìm kiếm những dự án có nền tảng vững chắc, thanh khoản sâu, và sẵn sàng cho một mùa đông crypto kéo dài hơn nữa. Câu hỏi không phải là “liệu chúng ta có gấu không?,” mà là “chúng ta đã sẵn sàng để mua ở đáy chưa?”