Trong 7 ngày qua, Bitcoin mất 8%, trong khi lợi suất trái phiếu 10 năm tăng 20 điểm cơ bản. Điều gì đang xảy ra? Câu trả lời nằm ở Washington.
Context Ngày 26 tháng 7 năm 2024, Hạ viện Mỹ do Đảng Cộng hòa kiểm soát đã thông qua một quy trình mang tính bước ngoặt: tiến hành dự luật chi tiêu tạm thời (giữ cho chính phủ hoạt động đến tháng 12) và khung ngân sách 950 tỷ USD cho các ưu tiên đảng phái. Gói 950 tỷ USD này, được thúc đẩy thông qua cơ chế 'hòa giải ngân sách', cho phép Cộng hòa thông qua các điều khoản thuế và chi tiêu chỉ với 51 phiếu tại Thượng viện, phá vỡ quy tắc 60 phiếu truyền thống. Điều này mở đường cho việc gia hạn cắt giảm thuế năm 2017, tăng chi tiêu quốc phòng và năng lượng truyền thống, đồng thời có thể cắt giảm các phúc lợi xã hội.
Tác động đến thị trường là rõ ràng: lợi suất trái phiếu tăng vọt do lo ngại thâm hụt ngân sách lớn hơn và lạm phát dai dẳng. Điều này đẩy đồng đô la Mỹ mạnh lên, hút thanh khoản khỏi các tài sản rủi ro, bao gồm crypto. Nhưng sâu xa hơn, nó đặt ra câu hỏi về sự tồn tại của 'phiên giao dịch Trump' và kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).
Core Từ kinh nghiệm kiểm toán ICO năm 2017, tôi học được rằng dòng tiền thông minh luôn chảy về nơi có lợi suất điều chỉnh rủi ro tốt nhất. Khi lợi suất trái phiếu 10 năm chạm mức 4,5%, stablecoin bắt đầu di chuyển khỏi các sàn giao dịch và giao thức DeFi. Dữ liệu on-chain từ Glassnode cho thấy dòng stablecoin ròng vào các sàn giao dịch giảm 12% trong 7 ngày qua – một tín hiệu cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang chuyển tiền sang thị trường trái phiếu.
Đối với các giao thức DeFi, kịch bản này là thảm họa. Tỷ lệ vay stablecoin trên Aave và Compound tăng vọt khi chi phí vốn tăng. Nếu lợi suất tiếp tục duy trì ở mức cao, các nhà tạo lập thị trường sẽ giảm đòn bẩy, dẫn đến thanh lý hàng loạt. Tôi đã chứng kiến điều tương tự vào tháng 3 năm 2020 (Black Thursday), nhưng lần này nguyên nhân không phải từ bên trong blockchain, mà từ bên ngoài – chính sách tài khóa Mỹ.
Mã tốt tự nói lên tất cả. Nhưng ngay cả hợp đồng thông minh hoàn hảo nhất cũng không thể chống lại một cơn bão vĩ mô. Các giao thức cho vay phải kiểm tra ngay lập tức các tham số rủi ro của họ: tỷ lệ thế chấp, lãi suất vay và dự trữ thanh khoản.
Contrarian Nhiều người cho rằng gói chi tiêu này là tin xấu cho crypto vì lãi suất cao hơn. Nhưng lịch sử cho thấy Bitcoin thường tăng trong môi trường tài khóa mở rộng, bất chấp lãi suất. Ví dụ, sau gói cứu trợ COVID-19 năm 2020, Bitcoin đã tăng vọt. Vấn đề không nằm ở quy mô chi tiêu, mà ở cách nó được tài trợ. Nếu gói 950 tỷ USD được tài trợ bằng thâm hụt ngân sách (phát hành trái phiếu), nó sẽ hút thanh khoản khỏi hệ thống. Nhưng nếu nó đi kèm với cắt giảm thuế mạnh mẽ, kích thích đầu tư và tiêu dùng, thanh khoản có thể quay trở lại thị trường rủi ro.
Điểm mù bảo mật ở đây là các nhà đầu tư đang đánh giá thấp rủi ro chính phủ đóng cửa vào tháng 9. Nếu các cuộc đàm phán thất bại, chúng ta sẽ chứng kiến một cuộc khủng hoảng tín dụng ngắn hạn, đẩy lợi suất giảm đột ngột (vì các nhà đầu tư đổ xô vào trái phiếu an toàn). Khi đó, crypto có thể phục hồi nhanh chóng. Mã tốt tự nói lên tất cả, nhưng lần này, vĩ mô mới là thẩm phán.
Takeaway Liệu các giao thức DeFi có đủ khả năng chịu đựng một đợt tăng lãi suất đột ngột? Từ Terra năm 2022, tôi biết rằng thiết kế kinh tế vĩ mô mới là vấn đề. Các nhà phát triển nên xem xét việc tích hợp các oracle lãi suất trái phiếu vào hợp đồng thông minh để tự động điều chỉnh tham số rủi ro. Mã tốt tự nói lên tất cả. Nhưng nếu mã đó không được cập nhật, nó sẽ trở thành một lời nói dối.
Câu hỏi cho độc giả: Bạn có đang kiểm tra tỷ lệ tài trợ và dòng vốn stablecoin hàng ngày không? Nếu không, hãy bắt đầu ngay hôm nay.